大白课堂

2004年美林证券提出了“美林投资时钟”理论，这是一种将经济周期与资产和行业轮动联系起来的方法，将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段，每个阶段都对应着表现超过大市的某一特定类别资产：债券、股票、大宗商品和现金，帮助投资者识别经济周期的重要转折点，并通过转换资产以实现获利。

投资时钟从从左下角开始，沿顺时针方向循环，依次经历衰退期、复苏期、过热期和滞涨期，并周而复始，相对应各时期，债券、股票、大宗商品和现金组合的表现依次超过大市，但通常总会有特例，需要我们根据最新情况做出判断。投资时钟体现的是实体经济运行与投资策略的基本联系，由于各国经济所处的不同发展阶段以及经济政策的不同，以上四个阶段的持续时间并非一致，甚至会跳过某个阶段，但投资时钟可以给我们一个大致的资产配置周期标准。

投资时钟各个时期经济特征及资产表现情况：

一、衰退期：债券> 现金> 股票> 大宗商品

经济特征：经济增长率低于潜在增长率，继续成减速趋势，产出负缺口（产出缺口：经济体的实际产出与潜在产出的差额）继续扩大，超额的生产能力和下跌的大宗商品价格使得通胀率更低。市场需求不足，企业盈利微弱并且实际收益率下降；

货币政策：央行使用宽松的货币政策（减息）及积极的财政政策（减税）以刺激经济增长；

投资方向：减息导致收益率曲线急剧下行，债券是最佳选择，而在股票中金融股是较好的选择；

二、复苏期：股票> 债券> 现金> 大宗商品

经济特征：经济增长率低于潜在增长率，但成加速趋势，产出负缺口逐渐减小。复苏初期通胀率仍继续下降，因为空置的生产能力还未耗尽，周期性的生产能力扩充也变得强劲，企业盈利上升，复苏后期随着经济活动的加速通胀也逐渐上行；

货币政策：中央银行仍保持低利率的宽松政策，债券的收益率处于低位；

投资方向：股票投资的“黄金时期”，由于经济复苏往往伴随着高新技术出现、基础材料研究的突破，因此高新技术如计算机行业是超配的行业；

三、过热期：大宗商品> 股票> 现金/债券

经济特征：经济增长率超过潜在经济增长率，呈加速趋势，市场需求旺盛，企业产品库存减少，固定资产投资增加，导致企业利润明显增加，产出的正缺口逐渐扩大，经济活动的加速使通胀进一步上升。虽物价和利率已经提高，但生产的发展和利润的增加幅度会大于物价和利率的上涨幅度，推动股价大幅上扬。

货币政策：央行加息以求降温，加息使收益率曲线上行并变得平缓，债券的表现非常糟糕；

投资方向：经济活动的过热以及较高的通货膨胀使大宗商品成为收益最高的资产。而在股票中，估值波动小而且持续期短的价值型股票表现超出大市，与大宗商品相关的股票是较好的选择，矿业股对金属价格敏感，在过热阶段中表现得好；

四、滞胀期：大宗商品> 现金/债券> 股票

经济特征：前期经济增长率依然超过潜在增长率，但成减速趋势，产出的正缺口逐渐减小，通胀由于资源价格的高企，利率由于通胀也处在高位，企业成本日益上升，为了保持盈利而提高产品价格，导致成本、工资、价格螺旋上涨，但业绩开始出现停滞甚至下滑的趋势；

货币政策：央行紧缩银根；

投资方向：现金是最佳选择。股票中需求弹性小的公用事业、医药等是较好的选择，能源股对石油价格敏感，在滞胀阶段前期表现超过大市。

美林时钟到美林电风扇

此前美国的美林时钟一直在往过热期前进，随后便进入了一个无解的循环：加息→美元升值→美元回流→美元过多→通胀→加息2.0。去年四季度以及今年年初，市场将美联储“对未来进一步加息保持耐心”解读为加息周期已经结束，2019 年上半年美国债券收益率下行，美国2/10年期国债收益率分别下降77/72个BP，7 月份开始美债收益率曲线大体上企稳略有回升，国债期限利差和企业信用利差收窄。然而在8月份，继美国10年期与2年期国债收益率曲线倒挂后，美国30年期国债收益率跌至历史新低，跌破美国3个月期国债收益率，为2007年以来首次。同一时期，股市与债市走势开始呈现高度的相关性，美股在经历了市场剧烈动荡的影响后，标普500指数下跌1.8%、道琼工业指数下跌1.7%、纳斯达克指数下跌2.6%，创下2015年来同月份表现最差纪录。此外，美元汇率、黄金、原油等资产也出现较为“反常”的走势。在美国市场的此番周期波动下，资产价格的叶片快速切换，美林时钟一度被吹成美林牌“电风扇”。